10月10日，油市正努力在地缘因素与基本面之间寻求平衡。头条新闻不断推动油价走高，而实际市场信号却显示另一种走势。OEXN认为，这造成了一个市场现象：尽管布伦特价差和柴油裂解价在纸面上看似强劲，但北海原油等级在争夺溢价时遇到竞争，美国原油在欧洲则出现折价。市场正呈现“纸面与实盘分裂”的局面，一方面期货显示一定紧张局势仍在，另一方面实物市场明显走弱。OEXN表示，尽管市场结构仍维持逆价（backwardation），交易员在俄罗斯炼厂及出口设施遭遇持续停产后，增加了安全库存。一些柴油和石脑油裂解价，以及东西方价差已经延伸到类似入侵初期的水平。然而，北海轻质甜原油的FOB溢价总体并不强劲，Forties原油难以在Dated原油之上保持溢价，而WTI原油在西北欧的价格再次呈现吸引力。市场一方面在定价潜在的供应中断，另一方面则显示存在过剩。
夏季炼厂运转强劲的证据进一步加大了市场困惑。OEXN认为，沙特原油加工量同比大幅增加，为柴油出口提供了大量增量油量；巴西8月炼油量创十年新高；经合组织亚洲地区的装置利用率略有上升，印度大型炼厂也保持高负荷运转。即便如此，炼厂利润率并未崩溃，这表明可操作产能的上限比市场想象的更近。当一切顺利时，系统能够维持平衡；一旦单个环节失效，紧张局面便立即显现。OEXN认为，炼油灵活性而非原油供应是当前的瓶颈。全球转化装置已接近实际极限，可靠性仍不稳定。Dangote的RFCC装置反复出现问题，说明安全缓冲非常有限。随着冬季临近，柴油库存相较长期季节均值仍偏低，系统几乎无能力吸收新的冲击。地缘风险遇上紧张的炼化能力时，产品裂解价无需需求大幅增长，只需再发生一次停产便可推高价格。
纸面与实盘的分歧不可能永久持续。OEXN认为，目前这种背离无法长期存在：北海实盘疲软与布伦特期货逆价之间存在明显张力。运费明显放大了纸面走势，VLCC运力强劲和套利变化扭曲了区域清算价格，而Dated与期货之间的结构可能在短期放大市场压力。随着时间推移，实物溢价应随着即时油量风险的显现而恢复，或者如果预期的损失未能阻止流动，纸面结构会逐渐降温。围绕这种调整进行的头寸管理，需要保持谦逊并严格控制风险。与此同时，OEXN表示，全球原油出口保持多年高位，水上库存也在增加，市场意识到第四季度供应状况将有所改善。关键问题在于时间点，以及如何在纸面市场中管理地缘风险。
接下来需要关注的三大指标：其一，俄罗斯产品出口在多次炼厂停产后的持久性，将决定当前风险溢价是否转化为实际短缺。其二，全球炼厂检修后的复产速度和稳定性，将显示炼化能力是否能满足冬季需求。其三，WTI–布伦特价差及北海FOB溢价的表现，将揭示实物油量是否支持纸面强势，或迫使市场重新评估。OEXN认为，这些指标将为市场下一阶段走势提供明确信号，并帮助交易者更好地应对价格分化与供应不确定性。
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责任编辑：陈平
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